启云科技高义包装：大举扩张产能消化存疑业绩增长持续性待考

　　近日启云科技，新三板挂牌企业高义包装（873514）向北交所递交了招股书，这是继上次撤回深交所上市申请后，公司再一次冲击上市。

　　高义包装是一家纸制印刷包装解决方案供应商，产品的应用领域包括消费电子包装、小家电、电子烟、酒类等消费包装领域，销售覆盖华南区域、华东区域及东南亚区域。

　　《财中社》发现，高义包装产能利用率仅70%，但公司却持续大额借款进行扩张，且上市募集资金主要用途也是扩张，产能消化或存疑。公司受益于国内消费电子行业回暖，国内销售额有所上涨，但其境外主要客户对公司采购额却在收缩，未来公司业绩增长的持续性值得关注。

　　产能利用率低却大举扩张

　　2022-2024年，高义包装的营收分别为9.34亿元、10.8亿元、14.11亿元，2023-2024年平均增速22.91%；归母净利润分别为8785万元、6908万元、9592万元，2023-2024年平均增速4.49%。

　　相比于营收增速，公司净利润增速明显更低。公司各期综合毛利率分别为26.42%、25.76%和27.25%，未有明显的下降。不过，公司费用方面存在一些变化：2022-2024年，公司销售费用率分别为3.20%、2.89%、2.78%，管理费用率分别为9.14%、10.27%、10.9%，研发费用率分别为4.26%、3.45%、3.25%，财务费用率分别为-2.24%、0.34%、1.02%，可见财务费用各期间变化较大。

　　2022年高义包装财务费用率为负值，原因是当年产生了2612万元的汇兑收益，此后便大幅下降。并且，公司利息费用逐年升高，各期分别为598万元、784万元、1322万元。

　　与此对应的是，公司借款大幅增加。2022年末，公司短期借款1000万元，一年内到期的非流动负债2733万元，长期借款为零，2024年却分别升至1.11亿元、3292万元、3.88亿元，然而公司2022年和2024年年末的货币资金分别为1.45亿元和1.14亿元。从上述变化不难看出，公司有息负债呈现急剧增长态势，而货币资金未有相应的增长，反而有所下滑。

　　公司借款主要用于扩张。2022年年末，公司固定资产2.29亿元，在建工程仅6975万元启云科技，但2024年年末分别增至5.8亿元和2.51亿元。

　　公司在建工程项目下，金额增长最快的即为望牛墩总部项目，2024年末账面余额2.09亿元。该项目预算数5.31亿元，工程累计投入占预算比例39.31%；此外还有无锡新建厂房基建工程一期，预算数1.77亿元，转固1.83亿元。

　　报告期各期，公司产能利用率分别为81.10%、69.93%和72.27%，呈现明显的下降趋势，但本次北交所上市公司拟募集5.8亿元，主要也是用于产能扩张，其中3.71亿元用于东莞智能包装生产建设项目，5490万元用于研发中心建设项目，2427万元用于信息化建设项目，1.3亿元用于补充营运资金。

　　根据招股书，东莞智能包装生产建设项目实施地位于广东省东莞市望牛墩镇朱平沙村科技产业园，通过新建15.5万平方米生产厂房、员工宿舍及配套工程设施，并采购一系列先进的生产设备及其他辅助设备，以实现对现有彩盒、礼盒和说明书产品的升级完善和公司业务规模的拓展。这一项目是否与在建工程中的“望牛墩总部项目”为同一项目？

　　招股书显示，东莞智能包装生产建设项目备案编号/项目备案代码为2204-441900-04-01-349789，项目环评批复为东环建[2023]9190号，也就意味着该项目获批在2022-2023年，而根据在建工程情况，“望牛墩总部项目”于2022年开始出现。

　　若二者为同一项目，或是有重合，公司或许有必要进行说明。

　　在资金需求较大、不断扩产的情况下，公司于2022年分红2157万元，分红主要流向实控人。高义包装的实际控制人为任志生，任志生及其一致行动人合计持有公司73.47%的股份。

　　境外主要客户销售额收缩

　　报告期内，高义包装境内主营业务收入比重分别为41.55%、53.37%和57.58%，境外主营业务收入比重分别为58.45%，46.63%和42.42%，销售主要集中在保税区与东南亚地区。据招股书，2023年度，公司主营业务收入境外占比逐步降低、境内占比上升主要系受客户产品策略调整的影响，公司主要境外终端客户微软、绿山对公司的采购金额收缩；2024年度，公司主营业务收入境外占比逐步降低、境内占比上升，受益于消费电子领域的持续布局，公司对徕芬等境内知名消费电子品牌的销售上升。

　　近两年由于消费电子行业转暖，行业景气度提升，相应地高义包装也受益于此。虽然公司境内销售的增加弥补了境外客户销售额的减少，但长远来看，在境外客户采购收缩的情况下，公司业绩增长能具有持续性吗？

　　值得注意的是，公司应收账款增长较快，报告期各期末，高义包装的应收账款账面价值分别为2.35亿元、3.07亿元和4.22亿元，占总资产的比例均超过20%。2024年相比2022年应收账款已经接近翻倍，但营收增长并不快。

　　创新特征、关联交易被问询

　　关于创新特征，申请资料显示，高义包装的创新特征主要体现在产品创新、材料创新、工艺创新、管理创新等方面，交易所对高义包装发去了问询函，要求公司做出具体说明。

　　实际上，包装行业为相对较传统的行业，从公司员工情况来看，公司研发人员占比6.64%，且员工结构中硕士及以上仅17人，占比0.59%，大学本科292人，占比10.21%，大专及以下2551人，占比89.20%，高端学历人员占比低说明创新性特征似有不足。截至2025年3月31日，公司共拥有8项发明专利，116项实用新型专利及15项外观设计专利。2024年公司研发费用率3.25%，刚刚满足高新技术企业认定的最低标准。